2026年3月，摩根大通将港股配置评级从“增持”下调至“中性”，这一调整引发市场广泛关注。作为全球顶尖投行，摩根大通的评级变动往往被视为市场风向的重要信号，此次下调直接指向当前港股面临的核心矛盾：地缘政治风险与美联储政策不确定性交织，正在持续压制港股的估值修复空间。
回顾近期港股表现，2026年3月16日至20日，港股三大指数全线下跌，恒生科技指数下跌2.12%，恒指下跌0.74%，恒生中国企业指数下跌1.12%。行业层面，原材料业跌幅达11.3%，资讯科技业下跌5%，非必需性消费业下跌2.9%，仅综合企业、金融业、能源业等防御性板块小幅上涨。这一走势与摩根大通的评级下调形成呼应，反映出市场对港股短期前景的担忧正在升温。
二、核心压制因素一：地缘政治风险的持续扰动
地缘政治风险是此次摩根大通下调评级的重要原因之一。当前全球地缘政治局势复杂多变，中东地区的冲突直接影响全球能源供应，推高油价，进而对全球经济复苏进程构成威胁。作为全球金融市场的重要组成部分，港股对地缘政治风险的敏感度较高，尤其是外资占比较大的特点，使得港股更容易受到国际资本流动的冲击。
从中美关系来看，特朗普政府推行的贸易保护主义政策，如“对等关税”措施，呈现出高度不确定性，政策执行的反复无常导致市场陷入“政策预期—修正—再预期”的恶性循环。中美贸易冲突的升级不仅影响港股上市公司的盈利预期，更压抑了传统欧美长线资金的回流意愿，当前港股呈现“外资观望、内资布局”的格局，南向资金的持续涌入虽在一定程度上降低了外部风险影响，但难以完全抵消外资观望带来的压力。
三、核心压制因素二：美联储政策不确定性的影响
美联储政策走向是影响全球资本市场的关键变量，也是此次摩根大通下调港股评级的核心因素之一。近期美联储官员表态偏鹰，市场对美联储降息的预期显著下降。中东地缘冲突导致油价维持高位，进一步延后了美联储政策转向的时间，加大了全球流动性压力，对港股等新兴风险资产构成持续压制。
从数据来看，美国2025年12月CPI同比上涨2.7%，核心CPI上涨2.6%，均与前值持平，美国11月PPI同比增长3%，高于市场预期的2.7%，强劲的经济数据使得美联储降息的必要性降低。此外，美国上周初请失业金人数下降至19.8万人，为去年11月以来最低水平，显示出美国劳动力市场依然强劲，进一步支撑了美联储维持高利率的立场。美联储政策的不确定性导致全球流动性趋紧，港股作为外资参与度较高的市场，面临的资金流出压力显著增加。
四、估值修复空间受限：盈利与流动性的双重约束
尽管当前港股估值已具备一定吸引力，恒生科技指数自去年10月高点回落近30%后，估值显现出投资价值，恒生指数的PE、PB分别处于2010年以来80%、58%分位数水平，风险溢价率处于2010年以来3%分位，但摩根大通认为，港股的估值修复空间仍受到盈利与流动性的双重约束。
从盈利端来看，若政策未能及时有效对冲地缘政治与美联储政策的影响，港股的盈利预测面临中高单位数至低双位数的下修幅度。原材料业、资讯科技业等板块的下跌反映出市场对上市公司盈利前景的担忧，尤其是腾讯、阿里等权重股进入AI大额投入期，市场担忧资本支出激增挤压短期盈利率，导致科技股承压。
从流动性端来看，港股市场的流动性压力正在显现。2026年3月16日至20日，港股回购5亿元，较上周减少1亿元；IPO数额33亿元，比上周减少14.7亿元；解禁市值为70亿元，较上周增加68.7亿元。多家上市公司宣布再融资也为港股流动性带来压力，叠加外资观望情绪浓厚，港股市场的流动性难以支撑估值的持续修复。
五、行业配置建议：防御为主，关注结构性机会
在摩根大通将港股配置评级下调至“中性”的背景下，投资者应采取防御为主的策略，同时关注结构性机会。
（一）防御性板块：价值红利与能源安全
建议关注价值红利板块，如金融业、综合企业等，这些板块业绩稳定，股息率较高，能够在市场波动中提供稳定回报。此外，在全球能源安全重估中，中国新能源是全球稀缺标的，建议持续关注新能源板块，受益于全球能源结构转型的长期趋势。
（二）科技板块：中长期布局，等待催化剂
科技板块仍是中长期投资主线，受益于产业链涨价、国产化替代、AI应用加速推进等多重利好。尽管短期科技股面临盈利预期下修的压力，但恒生科技指数估值已具吸引力，若未来产业催化剂出现或美联储降息预期重燃，科技板块有望迎来估值修复行情。投资者可逢低布局优质科技龙头企业，等待市场情绪好转。
（三）消费板块：政策支持下的修复机会
消费板块有望持续受益于政策支持，后续需关注政策落地力度及消费数据改善情况。国内消费复苏政策的落地将推动居民消费意愿回升，消费板块盈利预期有望修复，具备长期配置价值。投资者可关注白酒、食品饮料、医药等细分领域的优质标的。
六、后市展望：短期震荡，中长期配置价值仍存
短期来看，港股市场仍将面临地缘政治风险与美联储政策不确定性的双重压力，市场波动风险较高，估值修复空间受限，预计港股将维持窄幅震荡格局。但从中长期来看，港股的配置价值仍值得关注。一方面，港股估值具备吸引力，恒生指数的PE、PB处于历史合理区间，风险溢价率处于低位；另一方面，国内政策边际宽松将给港股提供支撑，南向资金的持续涌入正在重塑港股投资者结构，降低外部风险对港股的影响。
未来，若地缘政治风险缓和、美联储降息预期重燃，或国内政策在消费端、内需端做出更多再平衡，有望推动外资大举回流，港股市场将迎来估值修复与盈利改善的双重驱动。投资者应保持耐心，关注市场基本面变化，逢低布局优质标的，分享港股中长期发展的红利。
